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疑问二:“消费牛”未来估值空间几何

别担心“大象”不会跳舞。当中国“美丽50”市场爆发时,它们肯定会远远超过该指数。

消费者领袖享受“估值溢价”和“确定溢价”

受市场热情和盈利效应的驱动,一些“核心资产”已经处于历史估值区间的高位。消费类股的估值还有多大的改进空间已经成为市场上最关注的话题。对此,北京何炬投资首席策略师黄桃告诉记者,在当前动荡的背景下,部分股票估值将经历一段高水平的盘整期,总体上涨阶段一般已经结束。然而,随着竞争壁垒的不断增加和市场份额的增加,表现出色的领先公司将继续保持高水平的净资产收益率,并在当前的高估值基础上获利。

专业投资者李策也认为,估值趋势会有所不同。在一次采访中,他指出,未来2-3年的整体同比回报率可能不会像现在这么高,但这一增长将反映在业绩出色的领先公司中。李双全认为,自沪港通和深港通开通以来,“北行资金累计超过7000亿股,近65%的头寸分配给了消费类股。鉴于外资进一步流入a股,消费升级的总体趋势并未发生很大变化,我们认为未来仍有消费空间。”

李迅雷向《红色周刊》记者指出,a股市场的整体估值水平处于相对较低的水平。主要驱动逻辑是估值修复和不良预期。看“疯牛病”市场并不容易。根据过去10年的净资产收益率水平,比较a股和美国股票的估值,发现无论是市盈率还是市盈率,a股都明显低于美国股票。“a股市场的长期估值体系被扭曲,即蓝筹股的估值水平相对较低,而蓝筹股的估值水平相对较高,导致‘确定性折价’和‘不确定性溢价’。未来,随着外资的流入和资本市场的改革,“确定性机会”的概念将深入人心。

除了“确定性溢价”,外资的流入也会带来“估值溢价”。广发证券首席战略分析师戴康(Dai kang)认为,美国基金和a股基金都偏好领先地位,只有美国领先地位获得了“估值溢价”,而a股领先地位仍处于“估值折价”。随着外资的不断流入,a股龙头股也将面临从“业绩溢价”向“估值溢价”的转变。就像美国的“漂亮50”市场一样,数据显示,当市场在1970年6月开始时,“漂亮50”的平均市盈率是24倍,而市场的平均市盈率只有16倍。

美国的“梅梅50”标志已经走出了独立的长期牛市。法国兴业证券首席战略分析师张益东在最近的讲话中表示,许多“美眉50”公司在50年后仍然存在。麦当劳、宝洁、吉利和可口可乐等消费品已经走了很长一段时间,这让我们非常震惊。因此,“核心资产”绝对不等于某些具有巨大市场价值的行业或公司。这是因为麦当劳在20世纪60年代末和70年代初并不是一个庞然大物,在当时它已经是一个庞然大物了。在过去30年里,行业领导者可口可乐的股价仍上涨了25倍。因此,不要担心“大象”不会跳舞。当中国“美丽50”市场爆发时,它们肯定会远远超过该指数。他们是质量最好的公司,可以随身携带该指数。

然而,今天a股消费类股主导的结构性牛市出现的一个重要原因是,基金更喜欢选择高稳定性的目标。榕树投资深圳董事长翟景勇告诉记者,数据显示,截至2019年6月底,共有1800家机构持有茅台酒,市场认为茅台酒是一个“小集团”。“事实上,我不这么认为。在全球资产贬值的背景下,货币不断贬值。只有通过购买高质量的垄断资产,我们才能获得领先于通胀的好处。因此,无论是茅台、苹果、谷歌还是脸书都是别无选择的结果。减税、收紧抵押贷款和提高抵押贷款利率进一步推动了资本进入股市。”

二级领先投资也偏向于基本逻辑。

与前几年相比,今年的消费类股票市场将主要集中在一级龙头企业,二级龙头企业并没有得到很好的表达。对此,翟景永认为,这是由于行业增长停滞甚至下降。

他进一步解释说,在过去,一线领导者和二线领导者都有所上升,主要是因为整个行业都在增长。当行业处于快速发展阶段时,所谓的一线领导者与二线、三线企业并驾齐驱,后者仍有超越前者的可能。然而,当行业增长停滞时,行业格局的差异就变得明显。以空调行业为例。格力电器在过去十年里一直是行业的领导者。虽然许多投资者喜欢用报表来分析美的和格力,但事实上,在已经形成寡头地位的空调行业,除非格力自身经营有问题,否则其他企业很难在优势和地位上超越格力。

就目前而言,中国实体经济已经进入“股票经济”时代。龙头企业的市场份额增加了,小企业的日子不好过,因为它们已经蚕食了二、三线企业的市场份额。例如,在手机行业,只有通过投资oppo、vivo、华为和小米等一线品牌,我们才能赚钱。其他制造商很难让投资者满意他们的声音和收入。

今年,市场对市场形势的加剧感到十分困惑。事实上,它忽略了该行业发展阶段的问题。许多行业都遵守“721”规则。行业领导者占据了20%以上的市场份额和70%的行业净利润。例如,白酒行业的龙头贵州茅台2018年净利润为352亿元,相当于其他18家上市白酒公司的净利润总额。它应该受到高度重视和追捧,但其他公司没有这种品质。

许高还从互联网技术应用的角度解释了为什么领导者受到更多关注。他认为,由于移动互联网技术的广泛应用,单个制造商为消费者服务的能力越来越强。过去,有必要以高成本分销点占领市场。现在通过网络,它可以以非常低的成本进入市场。因此,在技术浪潮中,龙头企业凭借其规模优势更加突出。

滨诺资产总经理刘亮(Liu Liang)也认为不会出现“一线领袖涨了,二线和三线涨了”的情况,因为在2017年之前,更多的一线消费类股会有空间和高度,然后热钱会产生短期脉冲来补充二线和三线消费类股的上涨。目前,这种策略在消费类股中很少见。现在,消费类股的核心投资逻辑主要是看估值。

然而,李策有不同的观点。他认为二级和三级消费类股可能会跟随上涨,但这取决于具体情况。如果业绩增长率是行业范围的,那么如果继续下去,二、三线市场的领导者可能会上升。例如,除了少数企业之外,白酒行业基本上复制了这种情况。

来源:证券市场红色周刊

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